2017年中國城鎮(zhèn)人均垃圾清運量不足1千克/天（回收率不足20%），對比美國和日本的經(jīng)濟發(fā)達程度和循環(huán)再利用情況還有約30%的空間。據(jù)我們的測算，2019年中國環(huán)衛(wèi)運營市場規(guī)模2389億元，2020-24年CAGR為8%，預計2020年市場規(guī)模超2500億，2024年超3400億。當前第三方市場化率不足40%（美國81%），2019年規(guī)模不足1000億，預計2024年將超2400億元，2020-24年第三方運營市場規(guī)模CAGR在20%以上。根據(jù)環(huán)境司南統(tǒng)計，2016-19年全國新簽環(huán)衛(wèi)服務合同年化總金額為248/321/482/550億，CAGR 41%
1短期進行大消毒，長期推動環(huán)衛(wèi)行業(yè)提質(zhì)
1.1從“愛國衛(wèi)生運動”到“全城大消毒”
愛國衛(wèi)生運動并不是本輪“疫情”中用于應急的新鮮事物。愛國衛(wèi)生運動是1952年由毛澤東主席倡導發(fā)起的群眾性防病運動，其主要內(nèi)容從最開始的反對細菌戰(zhàn)，經(jīng)歷除“四害”、農(nóng)村“兩管五改”后，發(fā)展至目前的以完善衛(wèi)生基礎(chǔ)設施、改善城鄉(xiāng)環(huán)境面貌、防治生態(tài)環(huán)境污染為重點的運動。
愛國衛(wèi)生運動也是“非典”時期的重要防治工作手段，后期興起醫(yī)廢處置設施建設。根據(jù)新華社消息，時任國務院副總理吳儀在2003年的“開展愛國衛(wèi)生運動，推動衛(wèi)生防病工作”電視電話會議上強調(diào)，要廣泛動員群眾開展愛國衛(wèi)生運動，要組織各單位和群眾大搞室內(nèi)外環(huán)境衛(wèi)生，預防疾病的發(fā)生、傳播和蔓延；針對醫(yī)廢處置不足的情況，“非典”之后，醫(yī)廢處置產(chǎn)能快速上馬。
“全城大消毒”是當前“新冠”疫情過程中環(huán)衛(wèi)工作的重點。在本次疫情應急處理中，環(huán)衛(wèi)工作是疫情防控的重要環(huán)節(jié)，各地方政府在把疫情防控與開展愛國衛(wèi)生運動和城鄉(xiāng)環(huán)境綜合整治相結(jié)合的同時，部分疫情嚴重地區(qū)也推出了更加有效更加嚴格的環(huán)衛(wèi)防治手段，即全城大消毒。
截至2020年2月20日，已有湖北武漢、宜昌，河南鄭州、洛陽、許昌，云南蒙自，陜西榆林等地區(qū)進行了全城重點區(qū)域的集中噴灑消毒工作，而該項工作的主要實施主體便是各地的環(huán)衛(wèi)公司。
為應對“疫情”，環(huán)衛(wèi)公司快速響應，身先士卒。疫情發(fā)生后，環(huán)衛(wèi)相關(guān)的上市公司均在第一時間響應：一是各公司在全國各地的環(huán)衛(wèi)項目均迅速加大工作力度，同時配備好相應必需物資（口罩、消毒液等）；二是根據(jù)各地政府要求提供增量服務如殺菌消毒、醫(yī)廢收集等；三是在資金和物資層面對疫情地區(qū)予以支援。
1.2國家未來將更重視社會衛(wèi)生綜合治理
疫情給環(huán)衛(wèi)項目開標帶來的影響將在2、3月份反映。根據(jù)環(huán)境司南在2019年12月30日根據(jù)招標信息的測算，2020年1月份預計開標環(huán)衛(wèi)項目的合同金額和首年服務金額分別為250億元/60億元，而實際的開標情況（278億元/59億元）也基本符合其預測，疫情并未對環(huán)衛(wèi)項目1月份的開標情況帶來影響。但是疫情的影響恐將在2、3月集中爆發(fā)。環(huán)境司南對環(huán)衛(wèi)項目招標信息的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020年1月27日-31日期間全國共有217個環(huán)衛(wèi)項目招標延期或暫停，這些原定于2/3月份開標的項目延期將對2020年1季度的環(huán)衛(wèi)項目中標情況造成直接影響。
未來將更重視社會衛(wèi)生綜合治理，統(tǒng)籌治理城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生問題，環(huán)衛(wèi)、清潔需求將持續(xù)提升，進而推動政府加大環(huán)衛(wèi)方面的投入。根據(jù)光大證券宏觀研究團隊的結(jié)論，疫情對于經(jīng)濟的沖擊，即便在最嚴重的1918年大流感中導致了大量年輕勞動力的死亡（全球1/3感染，美國0.6%人口死亡），經(jīng)濟增速也在疫情消退后，重回潛在增長趨勢。隨著管控能力的增強、國際協(xié)作的加深、重視程度的提升、醫(yī)學的快速發(fā)展，疫情對經(jīng)濟的影響趨勢似乎減弱，其中管控能力越強的國家，疫情的沖擊似乎越小。（詳情請參見光大證券宏觀團隊于2020年2月4日發(fā)布的報告《百年疫情史：病毒改變了啥？——疫情宏觀分析系列之五》）
同時，各國在一次次短期應對和中長期結(jié)構(gòu)性改革中，逐漸總結(jié)出了較為完整的政策框架，對于中長期的結(jié)構(gòu)性政策：
?a）完善監(jiān)控體系，搭建疫情風險評估工具和框架。
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b）增強公眾的防控意識，加強宣傳和知識普及。
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c）鼓勵制藥企業(yè)研發(fā)新的抗病毒藥物和疫苗，給予法律保護和資金支持，同時支持企業(yè)大幅提升疫苗的生產(chǎn)能力，為突發(fā)疫情的到來儲備產(chǎn)能。
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d）增加藥品的儲備，并對提前購買抗病毒藥品給予補貼。
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e）財政預算中將教育和醫(yī)療等民生領(lǐng)域列為重中之重。
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完善公共衛(wèi)生體系，增加醫(yī)療基礎(chǔ)設施供給，提升醫(yī)療機構(gòu)服務大規(guī)模人群的能力；充分發(fā)揮分級診療機制，基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動；重視社會衛(wèi)生綜合治理，努力創(chuàng)造促進健康的良好環(huán)境，統(tǒng)籌治理城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生問題。
綜上所述，我們認為疫情對環(huán)衛(wèi)項目招標的影響短期雖存（具體時間長短受疫情持續(xù)時間影響），但長期來看隨著疫情后全國對環(huán)衛(wèi)工作重視程度的提升，各地的環(huán)衛(wèi)、清潔需求將持續(xù)提升，進而推動各地方政府加大在環(huán)衛(wèi)方面的投入。
2疫情推動環(huán)衛(wèi)行業(yè)四大趨勢提速
2.1趨勢一：機械化及智能化加速
根據(jù)現(xiàn)行國家衛(wèi)生標準規(guī)定，普通城市道路的機械化清掃率應該達到40%，機動車快車道全部實行機械化清掃。但是目前總體來說我國環(huán)衛(wèi)市場機械化程度仍處于提升階段，很多地方的城市道路清掃仍然屬于勞動密集型，即依靠人力完成，只有環(huán)渤海及長三角地區(qū)在2017年底的機械化清掃率達到70%以上。根據(jù)城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2017年年末，全國城市道路清掃保潔面積84.2億平方米，其中機械清掃面積54.7億平方米，機械清掃率65.01%，與發(fā)達國家80%以上的機械化清掃率仍有一定差距。
本次疫情的蔓延將進一步催化環(huán)衛(wèi)機械化和智慧化推進速度的提升。疫情發(fā)生后，各地環(huán)衛(wèi)公司第一時間重啟各地的環(huán)衛(wèi)運營工作，而采用機械化設備代替人工作業(yè)不僅可以有效避免環(huán)衛(wèi)工人接觸傳染的風險，也可以提升增量服務（殺菌消毒等）的服務效率；而智慧環(huán)衛(wèi)和監(jiān)管平臺的綜合應用可以更加精準的定位作業(yè)區(qū)域，進一步提升運營質(zhì)量，降低運營成本。疫情過后，各地方政府對環(huán)衛(wèi)工作重視程度仍將持續(xù)，消毒殺菌等工作有望納入常態(tài)化工作范圍，機械化作業(yè)無疑是實施此類工作的最優(yōu)解。因此我們認為本次疫情的爆發(fā)有望催化環(huán)衛(wèi)機械化和智慧化推進速度的提升，這也將有效緩解環(huán)衛(wèi)公司人力成本不斷上升的趨勢。
隨著環(huán)衛(wèi)市場化改革的推進，環(huán)衛(wèi)服務由最初的政府通過事業(yè)單位自行完成，逐步形成如今環(huán)衛(wèi)PPP+特許經(jīng)營的成熟市場，政府部門轉(zhuǎn)變職能，由原來的“運動員+裁判員”兼職轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;專職裁判員”，而企業(yè)則充當了“專職運動員”的角色。在現(xiàn)有模式下，企業(yè)負責項目運營，政府負責監(jiān)督考核，智慧環(huán)衛(wèi)也相應包含了兩層面服務，作業(yè)側(cè)的優(yōu)化管理，和監(jiān)管側(cè)的實時有效。
對于企業(yè)來說，智慧環(huán)衛(wèi)可以將車輛管理、人員管理、垃圾房、中轉(zhuǎn)房管理、焚燒廠等環(huán)節(jié)進行全過程實時管理，通過作業(yè)模式規(guī)范化、作業(yè)狀態(tài)精細化、作業(yè)考核智能化等方式，合理設計規(guī)劃環(huán)衛(wèi)管理模式，提升環(huán)衛(wèi)作業(yè)質(zhì)量，降低運營成本。
對于政府來說，監(jiān)管部門可以通過智慧環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)對環(huán)衛(wèi)作業(yè)的各個環(huán)節(jié)進行實時監(jiān)管。數(shù)據(jù)的自動記錄，不僅避免了考核過程中的主觀因素，同時提供了量化依據(jù)，有助于實現(xiàn)考核的公平公正。在云平臺監(jiān)控、調(diào)度中心，還可以實現(xiàn)及時調(diào)度，有效應對突發(fā)狀況。
智慧環(huán)衛(wèi)可以進一步與智慧城市建設相結(jié)合，將相關(guān)服務部署在智慧城市管理云端，進一步發(fā)展其優(yōu)管理、強監(jiān)控的功能。2008年起，蘇州市開始進行環(huán)衛(wèi)信息化建設，引入GPS、視頻監(jiān)控等手段，加強對環(huán)衛(wèi)作業(yè)的監(jiān)管。同時，日照、佛山、福州等地開始進行數(shù)字環(huán)衛(wèi)建設。近年來，隨著物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的興起，數(shù)字環(huán)衛(wèi)進入高級階段。物聯(lián)網(wǎng)設備提升數(shù)字環(huán)衛(wèi)管理的透明度、精確度，云存儲和大數(shù)據(jù)的應用將城市、環(huán)衛(wèi)、民生等等信息進行有效關(guān)聯(lián)和分析，給予環(huán)衛(wèi)管理者更有價值、更科學的決策建議。
2.2趨勢二：環(huán)衛(wèi)服務一體化加速
本次疫情的蔓延也將進一步推動環(huán)衛(wèi)服務一體化的整體趨勢加速。疫情過后，國家將更加重視社會衛(wèi)生的綜合治理，而環(huán)衛(wèi)一體化是社會衛(wèi)生綜合治理的重要組成部分，不管是在城市精細化治理的角度上解決環(huán)境綜合整治的服務短板，還是在鄉(xiāng)村振興的角度上解決城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)性不平衡的問題，環(huán)衛(wèi)一體化（服務內(nèi)容、處理目標、產(chǎn)業(yè)鏈、服務范圍等多角度）都是解決上述問題的重要抓手。
在環(huán)衛(wèi)服務市場一體化趨勢下，項目范圍和深度不斷擴大，具體可以從四個維度去理解：一是服務內(nèi)容一體化，從具體的服務內(nèi)容上看，不僅包括道路清潔、垃圾清理和公廁運維等傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務，在此基礎(chǔ)上更附帶垃圾分類、綠化養(yǎng)護、河道水面維護、景觀亮化及地鐵保潔等城市基礎(chǔ)設施維護；二是處理目標一體化，從傳統(tǒng)的生活垃圾逐步擴展到建筑垃圾、餐廚垃圾，進一步結(jié)合再生資源利用直至完成兩網(wǎng)融合；三是產(chǎn)業(yè)鏈一體化，環(huán)衛(wèi)項目在做到收、儲、運一體化之后，開始涉及前段的垃圾分類和后端的垃圾處置，形成產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋；四是服務范圍一體化（即城鄉(xiāng)一體化），從傳統(tǒng)的城市環(huán)衛(wèi)擴展到縣城和鄉(xiāng)村，進一步實現(xiàn)農(nóng)村環(huán)境整治，城鄉(xiāng)結(jié)合實現(xiàn)“鄉(xiāng)村振興”。環(huán)衛(wèi)一體化的趨勢主要體現(xiàn)在城鄉(xiāng)一體化及產(chǎn)業(yè)鏈一體化。
藍海下沉，城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化助力“鄉(xiāng)村振興”
村鎮(zhèn)垃圾亂扔、亂堆的現(xiàn)象較為普遍，嚴重影響了水土環(huán)境及人民健康。該問題的核心原因是農(nóng)村垃圾收運體系的不健全。當前國家倡導城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化，即是將城市與農(nóng)村的環(huán)衛(wèi)工作放在同等重要的位置，通過統(tǒng)一規(guī)劃，統(tǒng)一安排，建立“戶集、村收、鎮(zhèn)運、縣處理”的農(nóng)村生活垃圾處理模式，通過“政府投入、項目整合、社會幫扶、群眾自籌”4個結(jié)合破解資金投入問題，在村設立垃圾集中收集點，鄉(xiāng)鎮(zhèn)配備垃圾運輸車，縣區(qū)建立垃圾處理場，減少垃圾污染。因此，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級，垃圾運輸車，垃圾收、儲設備將是未來投資的重點。
在價格機制上，根據(jù)2018年7月2日發(fā)改委出臺的《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見》逐步探索農(nóng)村固廢處理收費制度，通過倡導“農(nóng)村垃圾分類制度”和“誰污染誰治理”意識，逐步建立起可循環(huán)的政策，以保障執(zhí)行效果。因此，我們有理由相信農(nóng)村環(huán)衛(wèi)在循序漸進的過程中，進展將會逐漸加速。
在基礎(chǔ)設施上，鄉(xiāng)村的垃圾無害化處理程度較低，建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)級分別僅達51%和24%（2017年底），說明無害化處理設施如焚燒廠、衛(wèi)生填埋場依然有較大缺口，也說明城市或縣一級的垃圾無害化處理設施并未很好囊括鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級的產(chǎn)廢范圍。因此，城鄉(xiāng)一體化加速推進也將實現(xiàn)鎮(zhèn)鄉(xiāng)一級基礎(chǔ)設施的補足，這也從另一個層面說明了推動城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化的必要性。
而根據(jù)E20環(huán)境平臺的統(tǒng)計，從環(huán)衛(wèi)項目分布（年服務金額）的情況上也可以看出環(huán)衛(wèi)項目正在朝著鄉(xiāng)鎮(zhèn)進一步下沉，城鄉(xiāng)一體化項目金額的占比正穩(wěn)步提升。
融合貫通，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢加強
從產(chǎn)業(yè)鏈的角度，環(huán)衛(wèi)項目在做到收、儲、運一體化之后，開始涉及后端處置。如金沙縣生活垃圾清運及焚燒發(fā)電一體化服務項目、杞縣生活垃圾焚燒發(fā)電與鄉(xiāng)村生活垃圾收運一體化PPP項目等，企業(yè)負責起垃圾從產(chǎn)生到處置的全生命過程。
不同的處理階段則需要不同的資質(zhì)，項目流程的延長提高了企業(yè)的準入門檻。如金沙縣生活垃圾清運及焚燒發(fā)電一體化服務項目、杞縣生活垃圾焚燒發(fā)電與鄉(xiāng)村生活垃圾收運一體化PPP項目等，不僅包括垃圾的收轉(zhuǎn)運日常運營、垃圾壓縮轉(zhuǎn)運站的建設，還包括垃圾焚燒發(fā)電廠的設計建設、污水處理設施的運營，資質(zhì)要求中明確規(guī)定，投標企業(yè)應具備相關(guān)的經(jīng)驗和能力。
而產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢主要體現(xiàn)為環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸發(fā)展，同時上下游企業(yè)向中游環(huán)衛(wèi)服務進軍。形成這種趨勢的原因一方面是因為對于地方政府而言，將轄區(qū)內(nèi)的環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容進行統(tǒng)一打包，公開招標，采用同一家企業(yè)對轄區(qū)內(nèi)進行環(huán)衛(wèi)作業(yè)，能夠明確責任主體，防止作業(yè)考核時推諉扯皮，減少摩擦成本，提升作業(yè)效率；另一方面，對于企業(yè)而言，通過對環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈的整合并購，能夠快速形成規(guī)模效應，降低環(huán)衛(wèi)作業(yè)各個流程中的處理成本，提升市場占有率。
隨著環(huán)衛(wèi)市場的發(fā)展和各方勢力進場，競爭格局已悄然改變。一體化和PPP的興起不僅要求企業(yè)具備“投資+運營”能力，還要求企業(yè)提升全產(chǎn)業(yè)鏈綜合能力。事實上，各個環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)運行，不僅可以提高效率，降低運行成本，同時可以減少過渡環(huán)節(jié)，形成上下游協(xié)作，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈利潤的最大化獲取。
2.3趨勢三：垃圾分類及精細化處置加速
疫情蔓延短期或?qū)诸惞ぷ髟斐梢欢ㄓ绊?，但不改堅決推進垃圾分類工作的長期趨勢。由于本次疫情發(fā)生在春節(jié)時期，環(huán)衛(wèi)工作人員本身有所減少，疊加擴散范圍較廣且速度較快，會帶來部分區(qū)域的垃圾收運能力緊張；雖然廣東省日前印發(fā)《關(guān)于加強廢棄口罩管理做好新型冠狀病毒感染的肺炎防范有關(guān)工作的緊急通知》，提出“暫停實施特定區(qū)域生活垃圾分類”，但我們認為該項要求僅限于緩解特殊時期特定地點的垃圾收運供需緊張問題，當供需緩解后垃圾分類工作仍將持續(xù)推進；此外，疫情期間的廢棄口罩分類投放分類處置是避免疫情傳播的重要工作，這也需要垃圾分類工作的支持。長期來看，疫情過后國家將進一步提升社會治理的精細化科學化水平，而垃圾分類工作作為其中的重要抓手，勢必將保持推進態(tài)勢。
即使不考慮疫情因素，我們也始終認為精細化處置是未來固廢行業(yè)發(fā)展的重要方向；全社會生產(chǎn)、生活規(guī)范水平提升也是大勢所趨，同時亦涉及社會治理范疇，而前端的重要抓手便是垃圾分類制度。雖然國家在《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》中規(guī)定了2020年城市垃圾無害化處理達到100%的指標要求，且我國已基本實現(xiàn)，但在行業(yè)處置精細化程度方面，中國距發(fā)達國家仍有較大的差距。垃圾分類不僅是一種生活方式的改變，更將對固廢產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配和體系化建設產(chǎn)生深遠影響。發(fā)展初期監(jiān)管是關(guān)鍵，既需要發(fā)改、住建、市容、公安、商務及環(huán)保等多個部門統(tǒng)籌配合，也需要調(diào)動社會各界的主觀能動性。當前，中國面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略機遇期，我們認為，推動垃圾分類制度是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段之一。
住建部于2019年4月印發(fā)的《關(guān)于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》中，再次強調(diào)垃圾分類的推進目標，即2020年46個重點城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)，直至2025年全國地級及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。2020年，垃圾分類“中考年”來臨，46個重點城市將持續(xù)推進垃圾分類相關(guān)制度及立法的建立，以及前端收運和末端處置產(chǎn)能的落實。
在2019年6月3日習近平主席對垃圾分類做出重要指示后，垃圾分類作為一個全民關(guān)注的、且會持續(xù)發(fā)酵的新主題，各地正加快推進垃圾分類政策的制定：截至2020年2月19日，已有銀川、廣州、宜春、太原、長春、上海、寧波等7個城市正式施行了各自的垃圾分類管理條例，還有深圳、北京等13個城市的相關(guān)垃圾分類條例正公開征求意見或已提請人大審議；國家層面亦保持著對垃圾分類的高度重視：2019年11月5日，《中共中央關(guān)于堅持和完善中國特色社會主義制度推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》發(fā)布，提出要全面建立資源高效利用制度（普遍實行垃圾分類和資源化利用制度），再次將垃圾分類制度全面推行要求提升到新的高度。
此外，垃圾分類和垃圾計量收費改革的結(jié)合將進一步推動行業(yè)發(fā)展。環(huán)衛(wèi)行業(yè)目前存在財權(quán)的不協(xié)調(diào)問題：一方面，我國當前“居民產(chǎn)廢，政府付費”的付費機制并不利于環(huán)衛(wèi)市場化的推行，未來排污成本內(nèi)部化將是大趨勢；另一方面，在當前推行環(huán)衛(wèi)一體化過程中，下游垃圾處置與中游環(huán)衛(wèi)存在發(fā)展的時間差，從規(guī)劃到合同簽訂并未從一開始就統(tǒng)一協(xié)調(diào)，同一產(chǎn)業(yè)鏈上的不同企業(yè)可能存在權(quán)力和利益的糾紛。而垃圾分類和垃圾計量收費制度等財權(quán)方面的改革則是推進環(huán)衛(wèi)甚至固廢領(lǐng)域市場化進程的根本手段。一方面，環(huán)衛(wèi)行業(yè)發(fā)展有望從原來的政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲氖袌鲵?qū)動；另一方面，“減量化、無害化、資源化”的垃圾處理原則有望真正實現(xiàn)。
2.4趨勢四：環(huán)衛(wèi)與物業(yè)融合逐步加速
疫情后，部分地區(qū)將加速提升城市管理的精細化程度。本次疫情發(fā)生后，大部分地方政府在黨和國家的領(lǐng)導下較好地實現(xiàn)了疫情的控制，也得到了世衛(wèi)組織的稱贊（世衛(wèi)組織總干事表示，中國在疫情防治上采取了很多措施，值得我們的感謝和尊重），但是這過程也暴露出了城市管理的一些問題。疫情過后，國家將更加重視城市管理的精細化、科學化水平，而在環(huán)衛(wèi)一體化（服務范圍融合）和垃圾分類（事權(quán)界定清晰）的趨勢下，環(huán)衛(wèi)和物業(yè)的融合在特定范圍也是提升城市管理精細化程度的重要抓手。
在疫情發(fā)生前，物業(yè)和環(huán)衛(wèi)融合的趨勢已在逐步增強。自習近平總書記在2015年提出城市精細化管理要求以來，國內(nèi)部分大中型城市（北京、上海、福州、鄭州等）均先后出臺了相關(guān)政策持續(xù)推進城市管理精細化發(fā)展；在此背景下，國內(nèi)物業(yè)龍頭先后提出城市精細化管理的具體概念和措施，從萬科物業(yè)的“物業(yè)城市”、到龍湖物業(yè)的“城市管家”、再到碧桂園服務的“城市共生計劃”，均意在將其精細完善的物業(yè)管理手段運用到城市管理中，而環(huán)衛(wèi)則是城市管理的重要組成部分。物業(yè)公司正利用其精細化管理的優(yōu)勢擴張至城市管理領(lǐng)域，而環(huán)衛(wèi)公司亦在通過持續(xù)擴大其服務范圍的方式（從傳統(tǒng)的路面清掃、垃圾轉(zhuǎn)運逐步擴展至綠化、市容管理等方面）全方位覆蓋城市管理，兩者之間既有競爭，也處于不斷融合的過程中。
物業(yè)和環(huán)衛(wèi)業(yè)務的商業(yè)模式有著明顯的相似之處：人工成本占比高、經(jīng)營活動現(xiàn)金流優(yōu)異。同屬勞動密集型行業(yè)，物業(yè)和環(huán)衛(wèi)均需要大量的人員勞動力完成工作目標，其人工成本在營業(yè)成本中占比較高（一般超60%）；而物業(yè)和環(huán)衛(wèi)亦同樣具備單一項目運營期內(nèi)收入穩(wěn)定、回款周期較短（1~3個月）的特點，這也使得兩個業(yè)務均有著較為優(yōu)異的經(jīng)營活動現(xiàn)金流（收現(xiàn)比維持在100%左右）。
而對于物業(yè)和環(huán)衛(wèi)行業(yè)的未來發(fā)展，從空間、格局、增速等三方面來看，兩者同樣有著諸多相似之處。
空間方面：環(huán)衛(wèi)市場目前的市場化率仍處于相對低位（40%），2020年行業(yè)空間有望達到3700億元；而物業(yè)市場空間根據(jù)中指院的預測，2020年物業(yè)服務行業(yè)在管面積將達到235億方米，如保守按照百強企業(yè)2018年平均物業(yè)費4.22元/平方米/月來計算，則市場容量近1.2萬億。環(huán)衛(wèi)和物業(yè)行業(yè)均有著較為廣闊的市場空間，如果考慮到各自行業(yè)的增值服務（環(huán)衛(wèi)的城市綜合服務、景觀亮化等，物業(yè)的家居服務、房屋經(jīng)紀等），市場空間將進一步擴大。
格局方面：環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場格局仍較為分散，根據(jù)E20數(shù)據(jù)，2018年環(huán)衛(wèi)行業(yè)的CR10僅為20%，和其他環(huán)保運營類資產(chǎn)比有一定差距（垃圾焚燒58.4%、污水處理38%）；而物業(yè)行業(yè)的行業(yè)集中度亦處于低位，根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，2018年CR10市占率僅為11.4%。環(huán)衛(wèi)和物業(yè)的行業(yè)格局均處于高度分散階段，而其中的頭部企業(yè)優(yōu)勢均相對明顯，成長天花板較為遙遠。
增速方面：2015-2018年，環(huán)衛(wèi)運營龍頭和物業(yè)管理龍頭公司2015~2018年的營業(yè)收入和凈利潤復合增速均維持在較高水平（30%以上，物業(yè)公司增速更甚）。
在環(huán)衛(wèi)和物業(yè)行業(yè)發(fā)展有諸多相似之處的背景下，目前環(huán)衛(wèi)行業(yè)的估值普遍低于物業(yè)行業(yè)，核心在于市場對于環(huán)衛(wèi)和物業(yè)行業(yè)未來發(fā)展的增速預期不同：物業(yè)龍頭的高估值有著高增速支撐，物業(yè)龍頭公司的2020-2022年業(yè)績增速有著規(guī)模（高合約面積覆蓋度確保2020-2022年的規(guī)模增長）和利潤率（成本壓力緩解，物業(yè)收費標準上調(diào)趨勢）的雙重保障；而環(huán)衛(wèi)公司的業(yè)績增速有著較多的不確定性，一方面環(huán)衛(wèi)運營項目招標情況在2019年有所放緩，市場對環(huán)衛(wèi)市場化推進的速度存在不確定性，另一方面人力成本的持續(xù)上升帶來運營成本提升也在一定程度上壓制了環(huán)衛(wèi)公司的估值空間。但是我們認為，未來隨著環(huán)衛(wèi)與物業(yè)行業(yè)的融合趨勢進一步加速，以及城市精細化管理釋放的新增項目給予環(huán)衛(wèi)龍頭的市場空間，疊加機械化智慧化趨勢給環(huán)衛(wèi)公司帶來的運營成本控制，環(huán)衛(wèi)龍頭有望維持2015-2018年的業(yè)績高速增長態(tài)勢，其估值水平也有望提升至物業(yè)龍頭的估值水平。
3如何看待環(huán)衛(wèi)市場空間及行業(yè)格局
3.1市場空間：三項為基礎(chǔ)，未來將延伸
三項基礎(chǔ)，內(nèi)容無限延伸。根據(jù)各項目招標公告，目前環(huán)衛(wèi)市場化項目的核心內(nèi)容包括道路清潔、垃圾清理和公廁運維。在此基礎(chǔ)上，附帶垃圾分類、綠化養(yǎng)護、河道水面維護、景觀亮化及地鐵保潔等項目。“大環(huán)衛(wèi)”趨勢下，幾乎包括所有城市公共設施，未來內(nèi)容無限延伸。
根據(jù)測算，2020年，傳統(tǒng)三大核心業(yè)務（道路清潔+垃圾清理+公廁運維）的環(huán)衛(wèi)服務市場空間有望達1730.8億元；若疊加三大非核心業(yè)務（綠化養(yǎng)護+垃圾分類+地鐵保潔），市場空間有望突破3700億元。
根據(jù)原建設部發(fā)布的《城市環(huán)境衛(wèi)生質(zhì)量標準》，環(huán)衛(wèi)行業(yè)所涵蓋的內(nèi)容包括：1.道路清掃保潔；2.生活垃圾和糞便收集運輸處理；3.公共場所環(huán)境衛(wèi)生。這里選取的環(huán)衛(wèi)市場內(nèi)容為“3+3”，包括道路清潔、公廁運維、垃圾清理三項核心內(nèi)容以及綠化養(yǎng)護、垃圾分類、地鐵保潔三項非核心內(nèi)容。
根據(jù)我們的測算，如果只考慮傳統(tǒng)的道路清潔、垃圾清理、公廁運維等三項核心業(yè)務，2020年城市和縣城環(huán)衛(wèi)服務市場空間預計可達1730.8億元/年，19-20年的增速維持在9%左右。
而綠化養(yǎng)護、垃圾分類等業(yè)務有望成為環(huán)衛(wèi)市場未來增量。如果在未來的環(huán)衛(wèi)市場空間中考慮綠化養(yǎng)護、垃圾分類、以及地鐵保潔等三項非核心業(yè)務，2020年城市和縣城環(huán)衛(wèi)服務市場空間預計可達3753.2億元/年，19-20年增速維持在9%左右。
基于以上分析，我們認為未來傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務的市場空間增速將放緩，而做好環(huán)衛(wèi)渠道下沉、新興業(yè)務開拓（綠化、垃圾分類、綜合物業(yè)管理等）的環(huán)衛(wèi)公司有望維持較高的訂單獲取金額和收入提升速度，進一步提升其市占率水平。
3.2行業(yè)格局：地域分化，群雄割據(jù)
經(jīng)濟、基建等差異帶來地域分布差異，隨項目下沉趨勢已有所緩解
經(jīng)過多年的改革和試點，我國環(huán)衛(wèi)服務格局呈現(xiàn)出地域上的相對不均衡。通過對比2019年環(huán)衛(wèi)市場開標項目情況分布，可以看出全國環(huán)衛(wèi)市場的總體不均衡。根據(jù)環(huán)境司南招標數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年全年，全國環(huán)衛(wèi)運營服務中標項目主要集中在華東（38.61%）、華南（17.12%）和華北（13.51%）地區(qū)，但是這種不均衡和2018年相比已經(jīng)有所緩解。
總體來說，我國環(huán)衛(wèi)服務格局分布主要呈現(xiàn)南方高于北方、沿海高于內(nèi)地、發(fā)達城市高于不發(fā)達城市、城市高于縣城的特點。
根據(jù)E20平臺的統(tǒng)計，截至2019年前三季度環(huán)衛(wèi)市場仍呈現(xiàn)群雄逐鹿的局面，市場化集中度（CR10）相較其他運營類項目（市政污水、垃圾焚燒）仍處于低位（20%左右）；從具體公司情況來看，各方勢力均有年服務總金額位于前列的公司，北京環(huán)衛(wèi)集團/北控城市服務（地方國資）、僑銀環(huán)保（專業(yè)環(huán)衛(wèi)）、啟迪環(huán)境（下游公司）、龍馬環(huán)衛(wèi)（環(huán)衛(wèi)設備）位列前五。
放眼未來，什么是環(huán)衛(wèi)企業(yè)未來的核心競爭力？（1）成本控制能力。運營成本（尤其是人力成本）上升是環(huán)衛(wèi)企業(yè)遇到的核心問題，而機械化和智慧化是控制運營成本的最有效手段，加速推進上述兩方面工作落地、并有效實現(xiàn)成本控制的公司在未來項目競標和利潤獲取方面將更具有競爭力。（2）一體化布局進度。一體化的推進不僅是環(huán)衛(wèi)行業(yè)，也是固廢行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，無論是橫向的服務范圍拓展，還是縱向的產(chǎn)業(yè)鏈拓展，率先實現(xiàn)業(yè)務范圍和產(chǎn)業(yè)鏈擴張的公司不僅可以在多領(lǐng)域融合的背景下獲得先發(fā)優(yōu)勢，也將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈利潤的最大化獲取。（3）政府關(guān)系。與地方政府保持良好關(guān)系不僅有利于項目的獲取，也在費用支付和調(diào)價方面有一定優(yōu)勢；但是未來隨著市場化程度的進一步提高，以及使用者付費（即居民支付環(huán)衛(wèi)和垃圾處理等費用）的落地，政府關(guān)系的重要性恐將逐漸降低。
綜上所述，我們認為未來與政府關(guān)系良好帶來的優(yōu)勢恐將受到遏制，加速推進機械化和智慧化落地（運營成本得到有效控制）、以及成功實現(xiàn)一體化布局（擴展業(yè)務范圍、最大化利潤獲?。┑沫h(huán)衛(wèi)企業(yè)（乃至固廢企業(yè)）將在環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化持續(xù)推進的背景下脫穎而出，獲得更大的市場份額。
